风险厌恶

✍ dations ◷ 2025-09-12 18:18:38 #风险厌恶

风险厌恶 (或译做风险趋避、风险规避, 英语:risk aversion)是一个经济学、金融学和心理学的一个概念,用来解释在不确定状况下消费者和投资者的行为。 风险厌恶是指一个人面对不确定收益的交易时,更倾向于选择较保险但是也可能具有较低期望收益的交易。 例如一个风险厌恶的投资者,会选择将他的钱存在银行以获得较低但确定的利息,而不愿意将钱用于购买股票,承担损失的风险以获得较高的期望收益。与风险厌恶程度相对的有“风险容忍”(risk taker)。

假如某人可以选择有风险的赌局(在100元和一无所获之间下注,两种情况各有50%的概率), 或者可选择一个可以确定得到收益的稳定投资。 如果他宁可选择一个低于五十元收益的稳定投资,也不愿选择有风险的赌局(赌局的期望值是五十元),那么他是风险厌恶的;如果有风险的赌注和收益五十元的稳定投资,对他而言, 两者没什么差别,那么他是“风险中性(英语:risk neutral)”(或风险中立;英语:risk neutral)的;如果他要求高于50元以上的收益才肯放弃下注,那么他是“风险偏爱”(或风险爱好;英语:risk seeking)的。下注的平均收益,即期望值,应该是50元。为放弃下注而要求的确定收益被称为“无风险对等值”,这个值和期望值之差被称作“风险差额”。

在效用理论中, 一个消费者有一个效用函数 U ( x ) {\displaystyle U(x)} ,其中 x {\displaystyle x} 表示他拥有的货币或消费品(在上面的例子中,x可以是0或100)。这里,我们不考虑货币的时间价值。当且仅当某人的效用函数是凹函数(concave)时,他才是风险厌恶的。比如,u(0)=0,u(100)=100,u(40)=50,u(50)=60。

对于上例中的赌局(bet),其期望收益为:

风险溢价意味着他最多愿意牺牲10块钱的期望价值,以达到获得多少金钱的保障。换句话说,对于他来说,获得确定的40元,与参与打赌(期望收益为50)是无差别的,而如果确定的收益大于40,他将选择该确定收益。

效用函数有两个关键的性质:单调递增,凹函数(concave)。(1)单调递增说明人们觉得钱越多越好:更多的钱产生更大的效应能够,而对于打赌,人们会选择一阶随机占优(first-order stochastically dominant)的那个。(2)效用函数是凹函数说明他是风险厌恶的:确定的期望收益总是优于有风险的同样数量的期望收益。

u ( c ) {\displaystyle u(c)} 的曲率越大,代表其越风险厌恶。然而,因为期望效用函数不只一种定义(定义只取决于仿射变换, affine transformations),需要一种不变的关于这些变换的衡量方法。衡量风险厌恶程度的方法之一是绝对风险厌恶的Arrow-Pratt测量法(Arrow-Pratt measure of absolute risk-aversion, ARA)。这是以经济学家 Kenneth Arrow (1965) 和 John W. Pratt (1964)来命名的,也叫做绝对风险厌恶系数(coefficient of absolute risk aversion),其定义如下:

下面几种表述都是与此定义相关的:

1.指数效用(exponential utility), 形式为 u ( c ) = 1 e x p ( a c ) {\displaystyle u(c)=1-exp(-ac)} ,唯一表示恒定绝对风险厌恶(constant absolute risk aversion, CARA): A ( c ) = a {\displaystyle A(c)=a} ,且独立于 c {\displaystyle c}

2.双曲线绝对风险厌恶(hyperbolic absolute risk aversion, HARA)是最普遍的效用函数类别,通常在实际中应用,constant relative risk aversion (CRRA) 因为它们的数学易处理性而被经常使用。

I. 恒定型绝对风险厌恶(Constant Absolute Risk Aversion, CARA):对于风险的厌恶程度不取决于资产的多少,即使资产增加,对风险的厌恶不变,最高投资数额不变,即 d A ( c ) / d c = 0 {\displaystyle dA(c)/dc=0} , 则可以称作恒定型绝对风险厌恶。
II. 递减型绝对风险厌恶(Decreasing Absolute Risk Aversion, DARA):随着资产的增加,对于风险的厌恶程度降低,最高投资数额变大, d A ( c ) / d c < 0 {\displaystyle dA(c)/dc<0} , 则可以称作递减型绝对风险厌恶。
III. 递增型绝对风险厌恶(Increasing Absolute Risk Aversion, IARA):随着资产的增加,对于风险的厌恶程度增加,最高投资数额变小,即 d A ( c ) / d c > 0 {\displaystyle dA(c)/dc>0} , 则可以称作递增型绝对风险厌恶。

相对风险厌恶(Relative Risk Aversion):在一项具有风险的投资中,愿意投入的资金占总资产比率的意愿程度。公式定义如下:

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